文｜庞溟

华兴证券宏观及策略研究主管

根据美国劳工部劳工统计局（Bureau of Labor Statistics，BLS）最新发布的就业概况报告，4月美国非农就业减少2050万人（彭博一致性预期：减少2500万人；3月：减少70.1万人），其中服务业就业人数减少了1815万人。失业率环比上升10.4个百分点至14.7%，创下大萧条时期以来新高。

4月6日，美国阿肯色州史密斯堡的阿肯色州劳动力中心，失业者排队领取失业救济金。（图源：中国日报）

美国在第二次世界大战后的最高失业率为1980年11月的10.8%。由于失业人员主要集中在低薪区间，所以4月就业者平均时薪同比与环比分别倒升了7.9%与4.7%。

市场通常将劳工统计局数据显示的就业状况和美国自动数据处理公司（Automatic Data Processing，ADP）私营就业报告相互参照。这一报告覆盖了ADP为全美超过40万家企业和2400万员工代发工资单的数据。

ADP数据显示，美国企业在4月初锐减了2023万就业岗位，创ADP自2002年启动调查以来最大跌幅。其中服务业工作岗位减少高达1600 万个，制造业工作岗位则减少423万个。

从企业规模来看，僱员数在500人以上的大型企业损失最惨重，4月裁员人数将近900万人，僱员数为50至499人的中型企业则裁员527万人，而僱员数在49人以下的小型企业裁员600万人。

华兴证券宏观及策略研究主管庞溟指出，尽管失业人数惊人，4月BLS报告和ADP 报告仍然可能低估了新型冠状肺炎疫情蔓延下保持社交距离（social distancing）措施所带来的就业损失，因为这两份报告的调查参考期均截至4月12日，并未能完全反映出4月其后数周内合计超过1150万人初次申请失业救济金的严峻形势。过去七周累计初次申请失业救济金人数达到3350万人。连续申请失业救济金人数累计已超过2200万人。

我们估计在未来数周，周度初次申请失业救济金人数将逐渐回落，但当防疫抗疫隔离措施解除后，有部分人可能因公司经营困难而不能再返岗受僱。

5月7日，在纽约市布鲁克林区的纽约州失业办公室门口贴着“1号劳动力”就业中心暂时关停的通知。（图源：中国日报）

此外，按美国官方口径统计的失业人数可能小于实际的失业人数，许多失业者并未被计入失业群体，而是因为“未积极寻找工作”（not actively looking for new jobs）而被算作“离开劳动力市场”（exiting the labor force），从而导致4月劳动参与率（civilian labor force participation rate，适龄人口中愿意加入就业市场并持续寻找工作的劳动力比率）环比下降2.5个百分点至60.2%。

这一统计方法未能有效描述就业市场状况，甚至传递出了扭曲的、不真实的信息。劳工统计局也强调，如果计入失志就业者（discouraged workers，即认为现有经济环境中他们找不到合适工作的人群）、准待业人口（marginally attached workers，即有意愿且有能力工作、但因各种原因近期没有积极寻找工作的劳动者）以及希望寻找全职工作、但因各种原因找不到全职工作、故而只能打零工的兼职劳工，在这最为宽泛口径下的未就业率（underemployment rate）在4月份高达22.8%，环比上升了14.1个百分点。

在此次疫情中，美国的服务业——尤其是休闲娱乐行业——严重受挫。历史数据显示，失业率的快速上升通常会令个人收入承压，也与个人支出下行、GDP增长放缓、经济步入衰退及公司盈利停滞等有关。

疫情一旦开始影响消费者和企业信心，广泛的开支削减及就业紧缩将不可避免地削弱美国的经济发展。

美国4月的制造业与服务业采购经理指数（Purchasing Managers’ Index, PMI）均录得较大跌幅，密歇根大学消费者信心指数也从3月的89.1进一步跌至4月的71.8。

美国商务部一季度数据显示，虽然疫情冲击在3月份才开始显现，已使得美国家庭部门开支与企业投资分别同比下跌7.6%与8.6%，而以非农就业人员每小时产出表示的生产力也同比下跌了2.5%。部分州已经着手制定分步重启经济的计划，但复工复产复市下的宏观经济有可能受到疫情二次爆发的威胁。

华兴证券认为，美国必须采取加大宏观政策支持和调节力度以对冲疫情给经济带来的影响，在国会已经通过的3万亿美元的紧急救助法案之外，其他政策选项包括更大规模的救济方案、基建开支以及减税降费措施，等等。

相比之下，华兴证券认为中国具有更大的政策空间与政策灵活性。我们预计即将召开的“两会”有可能宣布更加积极有为的一揽子财政刺激政策，包括：提高预算赤字率到占GDP比重3.5%以上、发行规模约为1-2万亿元的抗疫特别国债、增加地方政府专项债券规模至3.5万亿元以上、进一步减税降费，等等，并将积极扩大有效投资。

（图源：视觉中国）

与此同时，华兴证券预计，货币政策将运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，以支持实体经济特别是中小微企业；同时将把抓好重点行业、重点人群就业工作和复工复产、全面完成脱贫攻坚任务以及继续积极扩大内需结合起来，释放消费潜力，扩大居民消费，适当增加公共消费。