新三板改革大幕25日拉开，此次新三板深改的重点举措之一在于完善市场分层，设立精选层，并在此基础上配套形成交易、投资者适当性、监督管理等差异化制度体系。

关于精选层到底长什么样，转板如何实施，投资者适当性差异化制度怎样安排，市场充满期待。

 

  问题一：精选层到底长什么样？ 

  专家：精选层制度设计≈上市公司标准  

业内人士对记者表示，推出精选层的细化制度虽然尚未出台，但从监管、发行、交易制度来看，精选层公司制度设计约等于上市公司标准，监管要求较高，因为要与上市公司标准衔接才能实现后续转板。

 

东北证券研究总监付立春认为，精选层系统全面设计，可以也可能充分借鉴科创板的经验，交易定价等功能将大幅提升。二级市场的活跃会对这些优质企业以及市场融资等将产生积极作用。

 

安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，新三板市场以分层为抓手，正沿着“基础-创新-精选”的路径稳步推进，精细化分层的推出也是为后续转板优质公司筛选提供重要依据；配套也将形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。

 

北京南山投资创始人周运南表示，一旦精选层及其配套措施落地，新三板头部优质企业流失状况有望缓解，科创板试点注册制为精选层的推出提供了经验基础。

 

业内人士指出，改革后，新三板将形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构。通过市场功能、监管和服务的差异化安排，精选层的示范引领作用将充分发挥，带动创新层和基础层企业成长升级，吸引更多具有发展潜力的民营中小企业挂牌融资，引导形成社会资本投早、投小的创业投资氛围。

 

此外，权威人士提醒，此次改革是全面的改革，相较精选层的设立，企业更应关注基础层和创新层的制度安排，毕竟精选层只是班里的“尖子生”，达到该标准的公司体量低于基础层和创新层。

 

上述人士表示，此次启动全面深化新三板改革的特点一个是“全”、一个是“深”。

一方面，改革不是单一调整，而是涉及到交易制度、发行制度、投资者适当性、监管制度、准入退出制度的调整，是全面的改革。不仅是精选层头部企业，改革也将通过存量制度优化，惠及全体挂牌公司。

另一方面，此次新三板改革与此前的改革一脉相承，初心一致，只是之前改革分层较为简单，差异化不明显，而此次分层后的差异化、制度安排将更加明显、深入。

 

接近监管层人士表示，精细化分层是此次改革的抓手，背后是差异化制度安排的全面优化。新三板全面深改将针对中小企业特点，持续完善差异化的制度体系。

一方面，将优化发行制度，建立适合不同阶段企业特点的融资机制，提高效率，防控风险；另一方面，将改进交易机制，形成分层次的差异化投资者适当性制度，与挂牌公司公众化程度和风险控制需求相结合，充分发挥连续竞价、集合竞价、做市交易等多种交易制度的优势，提高市场吸引力。

  问题二：转板如何实施？ 

  专家：从“类转板”到“直接转板”  

目前，挂牌公司到沪深交易所上市需要履行从新三板摘牌并经证监会重新核准程序，在IPO审核过程中与其他企业无差异，是“类转板”，客观上造成了重复信披和监管，摘牌再上市显著增加了企业成本。

 

本次改革将研究建立新三板挂牌公司向沪深交易所直接转板上市机制，在精选层挂牌满一定期限，且符合《证券法》上市条件和交易所相关规定的企业，可以直接转板上市，更好发挥新三板市场承上启下的作用，加强多层次资本市场有机联系，打通中小企业成长壮大的上升通道。

 

诸海滨认为，此次改革明确提出建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市，这是最重要的创新。打造三板重要衔接机制定位，有助于减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。

 

（图源：网络）

付立春认为，建立转板上市机制，可以实现多层次资本市场的互联互通。转板机制是中国资本市场重大突破首创。在实行注册制的这个大方向前提下，可以降低企业跨市场转换的成本。这将增强新三板的吸引力，减少优质企业流失，提高资本市场的整体效率。

 

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，转板机制落地，“将精选层和沪深交易所对接，实现多层次资本市场互联互通，这是切实可行的做法。”

董登新认为，挂牌公司转板上市要求要在精选层挂牌一定期限，这对于企业的信息披露和经营稳定性等方面也是一个考验期，在此期间可以观察投资者对挂牌公司的认可程度和评价。

 

需要注意的是，新三板的定位功能，并不意味着其将与沪深交易所一决高下。新三板的定位是服务中小企业，与沪深交易所将实现错位发展。新三板与其他板块并不是竞争关系，而是互补、促进关系。

  问题三：投资者适当性差异化制度如何安排？ 

  业内人士：要根据流动性需求等情况  

差异化的投资者适当性管理制度也将落地，引发投资者期盼。

 

业内人士表示，此次改革强调坚持“四个敬畏、一个合力”，其中要做到敬畏市场。差异化的交易制度安排要取决于市场和企业的特点，目前的差异化制度安排包括集合竞价、做市商等，此后将出台哪些差异化制度安排，仍要根据流动性需求、监管程度来安排。

企业发展程度到了哪个层次就要配以何等制度设计，不取决于监管要给市场什么样的制度，要从企业的特点、流动性需求来考虑。投资者适当性也是一样，要取决于企业发展的整体特点，要和发行制度、监管制度相配套。

 

  问题四：新三板将迎来热炒？  

  专家：不会对A股产生资金分流效应  

市场对新三板给予了很多的期待，不过，业内人士表示，从目前情况看，新三板主要还是机构投资者的游戏，难以令A股贫血。

 

上述人士表示，新三板企业普遍挂牌公司融资规模较小，投资者本身具有差异。此次改革不仅不会对A股市场产生资金分流效应，将进一步提高多层次资本市场体系服务实体经济高质量发展的能力。

 

广证恒生认为，本次证监会进一步明确了新三板与交易所的错位发展的改革思路，再次强调了新三板坚持服务中小企业发展的定位。清晰的定位及有效的改革措施双管齐下，新三板有望建成更为完备的市场结构与监管体系，为挂牌企业提供更符合中小企业需求的差异化服务，真正发挥出资本市场的融资、定价及资源配置功能，进一步提高多层次资本市场体系服务实体经济高质量发展的能力。

 

诸海滨认为，此次改革明确新三板定位为沪深两市“后备军”，有助于带动市场活跃度。目前我国多层次资本市场的搭建完成，正金字塔型的结构明显。新三板定位清晰之后，改革实验有望加速推进，预计新三板市场或培育中小型科技创新企业和培育细分领域龙头特色公司服务，以及在转板方面承担更多角色。

 

联讯证券表示，新三板整体改革带来的投资机会主要有如下两方面：

一是A股创投类企业、新三板业务布局较广的券商、控股或参股新三板公司的主板公司。

二是新三板增量改革带来流动性改善，龙头公司的估值修复。

根据证监会行业分类的19个门类对比新三板与主板的估值情况，19个门类中估值差较大的行业主要分布在教育、科学研究和技术服务业、农林牧渔以及信息传输、软件和信息技术服务业等行业。同时新三板挂牌企业集中在制造业和信息传输、软件和信息技术服务业，同时90个行业大类进行分析可重点软件和信息技术服务业、关注计算机、通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业和医药制造业。

来源：中国证券报

责任编辑：陈雅芬

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