文｜庞溟

华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师

（图源：新华社）

根据中国国家统计局公布的数据，9月份中国制造业采购经理指数（Purchasing Managers' Index，PMI）为51.3%，已连续7个月处于荣枯分界线以上，环比上升0.5个百分点，与彭博一致性预期持平。

生产指数环比上升0.5个百分点至54.0%，连续7个月位于荣枯分界线以上，且与新订单指数的差值进一步收窄至1.2个百分点，为3月份以来的最小值。高技术制造业和装备制造业PMI环比分别上升1.7和0.3个百分点至54.5%和53.0%，高于制造业PMI的幅度分别为3.2和1.7个百分点。

同日公布的9月份财新中国制造业PMI指数环比下降0.1个百分点至53.0%，也显示制造业景气状况进一步改善。

伴随需求持续恢复、供需循环继续改善、经营预期不断好转，国家统计局新订单指数环比上升0.8个百分点至52.8%，连续5个月回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别上升0.2和下降0.7个百分点至58.5%和52.5%。

分行业看，食品及酒饮料精制茶、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等制造业生产指数和新订单指数均位于55.0%以上，且均高于上月。假日消费效应开始显现，消费品行业PMI升至52.1%，环比上升1.7个百分点，其中消费品行业新订单指数为53.7%，环比大幅上升2.9个百分点，表明相关企业产品订货量增长加快。

由于稳外贸政策落地生效、外贸需求有所回暖，制造业进出口进一步改善，9月份国家统计局新出口订单指数和进口指数分别环比上升1.7和1.4个百分点至50.8%和50.4%，均为今年以来首次升至荣枯线以上。 

（图源：中国日报）

9月财新中国制造业新出口订单指数录得2017年9月以来最高值，连续两个月处于扩张区间。但是当前海外疫情尚未得到有效控制，外部市场依然存在变量，给中国的外需和外贸带来不确定性和挑战。

华兴证券指，值得注意的是，9月份国家统计局小型企业PMI环比大幅上升2.4个百分点至50.1%，但中型企业PMI环比回落0.9个百分点至50.7%；纺织及服装服饰、木材加工等制造业反映市场需求不足的企业占比均超过五成，高于制造业总体水平，表明行业恢复并不均衡，中小型企业生产经营依然面临相当的不确定性。

国家统计局从业人员指数环比略升0.2个百分点至49.6%，表明制造业企业用工景气度基本稳定；财新中国制造业就业状况结束了连续八个月压缩用工的状态，9月份制造业就业指数升入扩张区间，但增速轻微；两个指数相互印证，说明目前就业市场仍面临较大压力。

国家统计局之前的数据显示，8月份规模以上工业企业利润延续快速恢复性增长态势，同比增长19.1%，增速比7月份放慢0.5个百分点，但连续3个月保持两位数同比增长，说明生产经营秩序稳步恢复，工业经济运行状况持续向好。但华兴证券认为，规模以上工业企业应收账款同比增长14.5%，自5月以来保持着两位数的高增长，有可能反映了工业企业资金困难和企业之间互相拖欠货款的“三角债”持续攀升的隐忧；产成品存货同比增长7.9%，在企业主动补库存意愿提升的因素之外，也需警惕下游需求持续不振、工业产品销售不旺的问题。

从来自生产、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营和商务活动在继续恢复。 9月份，国家统计局非制造业商务活动指数环比上升0.7个百分点至55.9%。其中服务业商务活动指数环比大幅上升0.9个百分点至55.2%，反映居民消费意愿不断增强，市场需求有效释放，服务业复苏有所加快。

交通运输、电信等行业业务总量持续快速恢复，商务活动指数连续5个月位于60.0%以上；住宿、餐饮等行业商务活动指数继续回升且均高于60.0%。建筑业商务活动指数环比持平在60.2%，新订单指数和业务活动预期指数为56.9%和67.8%，分别高于上月0.5和1.2个百分点。考虑到基础设施建设稳步推进，国内基建投资力度加大，预计建筑业将继续保持较快发展，有利于推进复苏传统基建、加快新基建等逆周期调控政策与各种稳就业措施。

从最近公布的一系列宏观数据来看，9月份中国经济有望延续复苏态势，三季度经济回暖势头较强，预计有望回归中高速增长。但是，部分行业复苏依然较为困难，内外需不足的矛盾依然较为突出，结构性、体制性、周期性问题依然相互交织，亟需更有效的政策支持，并应留意接下来经济增长有可能继续面临的若干困难、风险点与不确定性。

1-8月份社会消费品零售总额仅为23.8万亿元，同比增长下跌8.6%。如果全年社会商品零售总额要达到2019年41.2万亿元的水平，则2020年9-12月社零总额必须达到17.3万亿元的规模，这意味着同比增速将高达16%。如果更为现实地假设2020年9-12月消费同比增幅为3%和5%的情形，全年消费同比增速也仅能大致到达-5%和-4%的区间。可以说，2020年全年的消费负增长很大概率会成为现实，也就是说，今年内地的经济增长主要将依靠投资和净出口拉动企稳。

（图源：网络）

1-8月份基础设施投资的增长主要得益于3.75万亿地方专项债以及配套信贷资金的支持。考虑到8月地方政府专项债发行节奏已明显提速，预计9月财政支出和政府性基金支出将实现较快增长，后续专项债资金的拨付和使用也将加速。截至8月底，在1.7万亿元直达资金中已形成实际支出超过7000亿元，后续约1万亿元的直达资金支出将带动一般公共预算支出较快增长。

目前财政支出进度滞后于序时进度与去年同期，1-8月份财政支出规模占全年预算支出的60.5%，低于上年同期进度的比例缩小至3.6个百分点，而1-7月份时这一比例为3.9个百分点，可见支出端发力仍有较大的必要性与可能性。

华兴证券继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济企稳反弹。华兴证券认为，稳就业、保就业仍应是当前宏观政策的首要任务，而货币宽松政策的总规模和政策空间有可能边际缩减。

中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度例会强调稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，但删除了“加大宏观政策调节力度”的表述。在积极有为、注重实效的财政政策方面，随着经济继续修复，财政收入增速中枢有望进一步回升，税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，有助于支持财政政策较大的上升空间。

在疫情影响全球经济下行、贸易保护主义和单边主义重新抬头的背景下，应化危为机，进一步推动和促进国际合作，向全球投资者进一步开放中国市场，稳定跨国投资者预期、提振投资者信心、深化国内改革进程。 

编辑：SHAN