在展望后选举时代的美国经济和金融市场时，新债王冈拉克表示，美股上周的大涨是基于对出现分裂政府的预期，认为政府分裂、政治滞塞有利于股市的想法本身是完全符合逻辑的，但问题在于，这依然无法改变美股“确实高估了”的客观现实。

冈拉克是洛杉矶双线资本（DoubleLine Capital）的创始人、首席投资官，他的公司在固定收益共同基金和ETF业务方面表现卓越，冈拉克本人也拥有巨大的市场影响力，因此被人誉为“新债王”。当地时间11月5日，冈拉克出席了一场线上研讨会，做出了上述表态。

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分裂政府的下场

冈拉克相信，共和党将继续执掌参议院，白宫及国会两院全部落入民主党之手的“蓝潮”将不会上演。市场喜欢分裂的政府，这一点早已是尽人皆知。“市场将选举，以及分裂政府的即将出现视为是利好消息。”不过，由此也就出现了两个多少令人不解的现象。

债券收益率的下跌是符合逻辑的，因为当前看来，由于政府分裂，大规模财政刺激的前景进一步暗淡，这就意味着通胀的威胁将进一步削弱。“联储将不必再被迫面对通胀的恐吓，他们便可以更轻松地按照自己的意愿去进行资产采购。”

可是与此同时，黄金和比特币价格也在上涨。这两种资产彼此密切关联，它们的价格上涨正说明许多投资者都在寻求避风港。冈拉克表示，考虑到债券收益率在走低，这样的局面就略显“怪异”。

第二个难以理解的现象，对于股市调整而言则是个不吉之兆。他强调，美股市场“确实高估了”。目前，主流经济学家们的预期是，美国经济明年的增长速度将为3.7%，而全球增速为5.2%。这就意味着，美国较之世界其他国家和地区明显“疲软”。此外，过去十年的大部分时间当中，美股市场的表现都要超过世界其他地区，达到了“狂野”的地步。

他举出了一系列指标来支撑自己认为美股高估的结论：股市总市值相对于国内生产总值的比率处在历史最高水平；市盈率的水平要超过大萧条前夜的1930年；周期调整市盈率水平接近30。

市场上许多人都担心标普500的高度集中化倾向，即指数近期的进展几乎全部来自于6只股票的贡献——Facebook、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌和微软。冈拉克也高度重视这一点，他指出，如果将这些股票排除出去，则余下的494只成份股当前的整体价位其实和两年前并没有多大差别。“收窄的市场可没有多少吸引力。”他说，“如果这六大超级股票神奇不再，大家就要小心了。”

他将联储通过量化宽松和资产购买注入市场的流动性称作是“现金喷雾”，指出后者对造成散户投资者的投机狂热发挥了关键作用。

在选举之前，冈拉克曾经预测下一轮财政刺激将于明年1月推出，但是现在看上去，由于民主党拿下参议院的可能性已经很低，刺激的规模很可能不及之前的预期。“共和党是不会愿意把钱给支持民主党的州的，这些蓝州将受到最沉重的打击。”

货币政策与经济

一直以来，冈拉克就很不放心联邦层面的财政纪律，而现在，他的这担心正变得越来越严重。他预测说，由于财政赤字的增长，未来几年当中，美元的价值将会出现“非常大幅度的缩水”。冈拉克还表示，伴随联储变得越来越“凶猛”，开始购买企业债券，实质上向企业放款，美国正在进入危险区域。冈拉克说，这样的做法其实已经违反了1913年《联邦储备法》。

冈拉克说，联储现在建立了无限制放款机制，这距离财政赤字货币化其实只有咫尺之遥了。对于所谓货币化，冈拉克的定义就是，联储违背自身的宪章，“全速印钞”。他指出，正如魏玛德国和津巴布韦的例子所证明的，货币化只能导致恶性通货膨胀。

冈拉克明确表示，目前，美国的无准备金债务总量已经相当于国内生产总值的750%，如果不过上两代人的节衣缩食的日子，问题根本就无法解决。

他说，现在美国只有两条路可以选择，要么债务违约（比如提高社保最低领取年龄），要么货币贬值。

还有一个风险就在于，联储执行负利率政策的可能性并不能完全排除。在这两个例子当中，负利率政策贯彻执行后，金融部门都遭到了“严重破坏”。不过，最大的风险依然是“纯粹印钞”的诱惑。

利率向何处去

在过去几个月当中，冈拉克一直在持续指出利率过低的问题。各种不同的指标都显示，十年期国债的收益率，其合理水平应该在1.25%至1.5%上下，而实际上，这段时间内，十年期国债的收益率只有0.55%至0.79%，三十年期国债也只有1.22%至1.54%。

他预言说，到了某一时刻，联储还将利用收益率曲线控制来进一步拉低利率。鉴于未来的刺激计划规模将会缩水，利率很难像预期的那样走高了。冈拉克指出，近期之内，利率将在人们寻求避险的浪潮中降低，而金价将会上涨。他告诫投资者，除非联储“彻底改弦更张”，不然的话，押注于更高利率绝非明智的选择。

由于联储入场购买，企业债券价格现在已经高估。垃圾债券违约数量在增加，而伴随疫情再度爆发，基本面也将进一步恶化。他预言说，“伴随大违约周期完全展开”，一只典型垃圾债券ETF的真实回报率将变成可观的负数。 

至于投资等级债券，也没有多少吸引力，九年期债券的收益率也不过1.6%。冈拉克预言说，伴随违约恐惧增大，BBB等级债券将遭遇评级调降，而这也就意味着利率差将会增大。“在相当长的时间内，企业债券市场的表现都将不及历史平均水准。”

“联储现在是解决了企业债券的流动性问题，但是他们无法解决主权债券层面的问题。”

冈拉克表示，在这种情况下，投资者只能被迫去往那些充满“痛苦与危险”的领域，比如商业担保抵押债券、资产抵押债券和贷款抵押债券等市场。他警告说，普通投资者“自己根本无法完成这种任务”，而这正是双线资本近期着力的业务方向。

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编辑：潘家欣

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