在录得“八连阳”之后，A股多空博弈激烈。沪指一周内大幅回撤，跌幅达5%，此前一周上涨7.3%。7月份以来的这轮快牛行情迅速降温。

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7月16日，上证指数收盘跌4.5%，创业板指跌近6%，双双创逾5个月最大单日跌幅，有200余股跌停。

猝不及防的反转行情令一众高位入场的资金被闷杀，“今天(7月16日)这个下跌幅度，打击了大家对市场的信心。”华南某私募人士对经济观察报表示。在本轮行情启动之时，其少量加仓，目前仍处于观望态势。

为何市场大幅回调？

前一周末，央行关于货币政策的表态从上半年强调货币政策“灵活”到下半年更加强调“适度”。在外资行眼中，将其理解为下半年的货币宽松政策或不及上半年，由流动性催生的行情或许也会随着政策的微调出现新变化。

从市场具体看，一方面，中芯国际上市受资金热捧明显给A股半导体板块带来抽血效应，另一方面，在监管严查配资、国家大基金和社保基金减持等消息出来之后，市场逐步降温，北上资金大幅流出。也有券商人士认为，市场前期涨得太猛亦有回调整固的必要。

加之，本已高涨的情绪犹如绷紧的一根弦，任何可能影响市场情绪的因素都可能导致市场调整。

震荡调整将持续多久？华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟认为，下半年市场总体上说比上半年乐观，虽然由于政策宽松力度预计不及上半年且成长股估值水平面临压力。“是昙花一现的牛市还是更加健康的牛市？”提出这个观点的花旗银行财富管理团队认为，短期降温措施可能会对投资者热情形成一定抑制，但有助于形成更加健康的市场，对于A股来说，会拉长牛市而不是终结牛市。

创逾5个月最大跌幅

在7月13日触及3458.79的阶段高位之后，A股开始回调，7月14日至7月16日，A股三日连续下跌，上证指数累计跌幅近7%。在16日暴跌之后，A股17日横盘整理，暂时站稳3200点。

粤开证券研究院副院长康崇利认为,A股在突破3000点重要关口之后，强势拉升了五六个交易日了，短期遇阻进行横盘整理也是一个大概率事件。在向上突破之前，目前的震荡整固很有必要的。

板块来看，近日半导体概念重挫，白酒板块集体回调，“牛市旗手”券商板块继续回调。

7月16日，中芯国际登陆科创板，备受资金追捧，对A股半导体板块抽血效应明显。作为中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，中芯国际上市首日收涨201.97%，成交金额达479.67亿元。

目前半导体指数（半导体与半导体生产设备指数）成分股82只，7月份以来，日成交金额1000亿左右。市场人士分析认为，中芯国际上市首日的成交量占据当前存量半导体板块日成交量一半左右，喜欢科技的资金要被这个吞金巨兽吸纳一大部分，资金抽血效应对半导体芯片板块是利空，从而影响全市场。

值得一提的是，中芯国际中港两地股价表现南辕北辙。中芯国际港股16日当天大幅下挫24.7%,成交金额高达217.23亿港元,15-16两日暂累计跌30.7%。A股中芯国际则收报人民币82.92元，总市值达人民币5917.52亿元。

另外，贵州茅台(600519.SH)大跌，截至收盘报1614元，跌幅7.9%，成交额169.01亿元，换手率0.81%。贵州茅台一天市值蒸发1739.94亿元。

从成交量和融资融券数据来看，投资者热情依旧不减。截至7月16日，A股连续9个交易日成交量突破1.5万亿。两融余额持续走高。7月8日以来，两融余额持续突破1.3万亿。7月15日，两融余额1.39万亿，与2015年3-4月份的水平相当。目前A股两融余额占流通市值比例在2.2%至2.4%的区间内，远不及2015年的高点水平。

但外资已经在出逃。7月16日，北向资金全天净流出69.2亿元，为连续3日净卖出。其中，7月14日，北向资金净流出高达174亿元，为今年净流出之最。7月15日，北向资金又净流出27亿元。

经济观察报记者梳理发现，今年外资净流出超过百亿的时间依次是1月23日（118亿）、3月9日（143亿）、3月13日（147亿）、3月19日（102亿）。1月23日为春节前最后一个交易日，当时新冠疫情正在中国发酵前景不明；而3月份外资大幅流出恰逢美国遭遇“两周内四次熔断”的罕见行情导致全球股市大幅下挫。这一次，近200亿元的流出也引发市场关注。

庞溟认为，目前外资的暂时流出是正常的资金流动，主要考虑：境外长期配置型资金有可能在前期牛市背景下选择锁定部分浮盈利；对冲基金和量化基金等可能在自身关注的某些市场信号出现时进行波段操作，短线卖出；人民币汇率的边际变化，也会影响到外资的择时操作和流入流出选择。

庞溟解释道，虽然目前A股还是散户情绪高涨，但是外资也考虑加仓，一个方面中国经济提前复苏；另一方面美股疯涨，而盈利基本面又不太确定，也累积了较多的风险。值得注意的是，外资也有一部分是“假外资”，也就是一部分中资通过香港的沪深港通渠道流入A股，真正长线的外资，持仓还算比较稳定。

流动性与业绩焦点

如何理解当下的市场震荡？

康崇利对记者分析道，创业板最先开始走出了这轮的局部强势行情。创业板指作为先行指标，已经突破了2015年的2600点至2900点箱体的下轨区域，如果突破的话，就会剑指创业板的历史高点。创业板指会对主板沪指存在向上的牵引作用。也正是因为目前创业板指走高到了2900的箱体上轨区域，所以需要一定的震荡整固，同时沪指突破了3000点之后，留下了两个向上的跳空缺口，同时也面临着上方3600~3700的一个箱体的阻力。所以目前的震荡整固很有必要的。

与上一轮大行情相比较来看，康崇利认为，也存在一些共性的地方，比如说都是在7月份启动，都是由券商股作为一个做多的旗帜。后续走势其认为也存在一些相似的地方，比如2014年7月份也是经过了五六个交易日的一个向上突破之后，然后出现了一个20多个交易日的横盘整理。随后又有一个五六个交易日的突破上行，然后又迎来了一个30多个交易日的横盘整理。目前沪指在突破3000点重要关口之后，强势拉升了也有五六个交易日了，所以短期遇阻进行横盘整理也是一个大概率事件。

庞溟认为，目前由市场情绪驱动的涨势未必可以持久，而且任何可能影响市场情绪的因素，如不及预期的数据点或负面消息等，都可能导致市场调整。相对而言，A股的情绪指数已处于极高区间，估值水平也不便宜，有可能带来短期的调整。

事实上，中国经济仍在持续复苏过程中。7月16日当天，统计局公布上半年经济数据，二季度GDP增速高于预期。数据显示，上半年国内生产总值45.6万亿元，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。

为何股市不受经济利好消息提振？民生证券宏观首席分析师解运亮认为，拆解上半年的经济数据发现，工业和市场性服务业并非经济超预期的贡献者。工业和市场性服务业都处在快速修复过程中，但修复速度（加速度）都趋于衰减。3-6月，工业增加值环比增速（季调）分别比去年同期高28.8个、1.9个、1个、0.6个百分点。同时，4-6月，服务业生产指数增速分别为-4.5%、1%和2.3%，据此测算，二季度市场性服务业增速很难超过0.7%，但官方公布的第三产业增速为1.9%，这份超预期是来自非市场性服务活动。

非市场性服务，简言之，即政府或者非营机构以免费或者没有经济意义的价格提供的服务。解运亮对经济观察报记者表示，疫情发生后，市场性活动受到抑制，很多市场性活动转为非市场性活动，市场性服务活动的扩张才能提振股市。

另外，消费依旧乏力，6月份，社会消费品零售总额同比下降1.8%（扣除价格因素实际下降2.9%），降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额29914亿元，下降1.0%。庞溟分析道，社零同比增幅仍显著落后于GDP增长，餐饮收入仍是主要拖累；但6月份网上商品及服务零售额同比上升19.0%（5月份：15.6%）。

鉴于目前各项经济数据向好，监管对市场流动性的支持力度也成为市场关注的焦点，而资金的宽裕程度也将很大程度影响未来A股的走势。

高盛高华认为，虽然鸽派人士认为，一些数据显示复苏背后的隐忧，包括非医药物品的出口、中低端消费、核心CPI表现疲弱等，但是当前货币政策主要以整体GDP数据为导向，这意味着下半年宽松程度可能不及上半年。

对于后市，解运亮认为，这一轮行情尚未结束，目前市场仍在震荡调整，而且这一轮的调整将是全球性的调整，美股也包括在内。

当下市场的焦点集中到了中报上。康崇利认为，进入到下半年之后，更多的要关注业绩确定性高的板块了，全年还是要回归到业绩主线的。因为一季度大家看的是一些抗风险能力强的板块，二季度看复产预期高的板块。三季度开始，可能业绩逐渐变为机构资金更为去择股的一个必要条件。后续机构在农林牧渔、食品饮料、医药、生物等板块盈余比较多的情况下，可能会选择将一部分盈余兑现，然后去选择新的板块进行潜伏。目前最有可能性的应该就是科技板块。

庞溟认为，在低估值板块和强周期板块完成合理补涨之后，市场可能仍会回归到成长主题。市场的趋势目前还是围绕结构性行情展开，断言出现系统性风格切换还为时尚早。市场在流动性边际改善背景下追捧有业绩确定性的成长股，这一主题并未切换和改变。代表成长的科技、医药、消费行情趋势和逻辑依旧成立，短期的风格切换不代表核心资产价值的消失。

花旗银行财富管理团队认为，受益于政策层面的完善、中美货币政策的同步以及中国金融市场的开放，A股市场有望更加健康，今年A股不大可能重复2015年集中持续踩踏行情。风险方面，需要留意海外疫情的进一步扩散、贸易摩擦以及美国大选等不确定因素。总体来看，花旗对A股未来走势仍然较为乐观，投资者进一步参与市场的积极心态、中国经济的持续恢复和政策的支持，或将继续推动中国股市上行。

作者：郑一真/金融橙

编辑：唐浩

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