由于新冠肺炎疫情对铜行业生产活动扰动加剧，LME期铜在6月26日触及五个月高位，盘中最高涨至6006美元/吨。据相关消息，全球最大的铜矿生产商——智利国营铜业公司（Codelco）宣称临时关停其第二大矿区Chuquicamata的炼铜厂和铸造厂运作，以防新冠病毒进一步扩散。

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近期随着智利确诊人数不断上升，当地疫情防控压力骤增。智利卫生部公布数据显示，6月26日，智利全国新增4296例新冠肺炎确诊病例，累计确诊263360例，新增165例死亡病例，累计死亡5068例。

由于智利的疫情持续恶化，矿山的限制措施仍存在升级的可能性，铜市场供应端仍面临干扰。6月26日，智利矿业部长Baldo Prokurica表示，因新冠肺炎疫情对铜行业的影响不断加重，智利铜业委员会（Cochilco）预估智利铜产量下滑20万吨，大约占到了智利2019年总产量的3.5%左右。

“在第三名工人死于新冠肺炎后，智利国家铜业表示将暂停Chuquicamata铜矿的冶炼活动，该冶炼厂产能约30多万吨，2019年大部分时间处于升级改造状态。”对于此次的关停事件，东证衍生品研究院有色分析师曹洋告诉记者，如果因为疫情该冶炼厂长时间停摆，2020年海外冶炼产能的复产将更为受阻，甚至继续收缩。至于具体影响多少规模的生产量，还需要看停产的时间与规模。

“可以看到，今年以来全球矿山运营受到新冠肺炎疫情的扰动较大，但各国政府正努力维持复产复工，因经济增速与社会就业的需求在海外部分地区完全盖过疫情的威胁，南美地区现有大型矿山运营仍在努力维持，但部分新建项目放缓、运营成本和效率下滑、后续潜在增量有限将是大概率事件。”国信期货有色研究员顾冯达说道。

顾冯达告诉记者，鉴于南美疫情存在较大不确定性，全球铜精矿供给仍存在一定风险。由于铜产业链各环节对供应扰动存在较大争议，当前铜精矿进口加工费TC僵持于50美元/吨低位，现货市场上货源较少，暗示海外铜矿供应仍阶段性偏紧。根据业内数据统计机构预测，2020年全球铜矿产量增速将从此前预测的3%降至1%左右，当前新冠疫情对矿端干扰接近1%，全球保守预估干扰率在2%—3％。

金瑞期货研究所有色研究员黄志明告诉记者，目前铜价驱动因素主要来自宏观方面的刺激政策和政策加码的预期。美国财长努钦称7月可能通过新一轮刺激方案，资本市场流动性预计将继续宽松，刺激政策利好铜价。与此同时，铜市场也处于低库存状态，上期所铜库存已经处于10万吨以下的低位，给铜价带来了很强的支撑。虽然消费旺季逐步过去，但是库存还是快速去化，显示出电铜需求仍在，加上供应端的支撑，铜价表现依旧强势。

曹洋认为，现阶段铜价核心驱动在于宏观因素，主要来源于通胀预期。短期来看，宏观因素利多支撑或将继续。从微观层面看，一方面疫情对供给尤其是矿端干扰较为明显，出于对资源国二次疫情担忧，市场在这一块可能提前定价这种风险，冶炼端利润受压，产能释放受到限制，海外冶炼厂及国内边际产能对利润相对敏感，精铜供给增长将继续受限。

另一方面，目前内需已经开始逐步恢复，外需也看到一些企稳的迹象。供需最直接的表现是库存的持续去化，尤其国内市场与保税区。宏观与微观利多因素形成共振，对铜价形成了较强的上行驱动。

从基本面来看，黄志明分析认为，目前南美疫情还在继续蔓延，矿端供应风险担忧不减。而冶炼厂受前期发运影响，6—7月份铜精矿供应短缺体现，炼厂维持低开工率运行，国内电解铜供给难见回升。精废价差重回1500元/吨以上，废铜替代优势开始显现。但消费表现仍然不弱，国内库存继续走低，现货供应紧张。受国内需求拉动和海外经济复苏推动，全球库存水平接近低位。

从宏观面和金融大环境来看，顾冯达认为，2020年以铜为代表的有色金属作为强周期性商品，其在危机集中暴发阶段往往呈现一定抗跌性，但从当前反弹和疫情预估来看，铜价在2020年下半年不排除二次探底的可能。

就当前趋势来看，他认为，目前金融市场大起大落，以铜为代表的有色金属板块前期上涨幅度较大，将限制进一步上行动能，预计短期铜在绝对价格高位的双向波动加大，建议沪铜跨期结构正套为主。

此外，在2020年之前，以铜为代表有色金属的金融属性削弱很明显，但随着今年各国央行开启新一轮规模历史罕见的降息宽松大潮，以及中国为代表的制造业大国加大对实体经济刺激力度，在预计新冠疫情缓和的前提下，2020下半年全球铜矿紧缺局面将略有缓和，铜市在回调后低位做多安全边际较强。

为此，顾冯达建议产业客户利用虚拟库存和对冲交易灵活调整敞口风险，有色金属客户以短线操作和跨期正套为主，中长期关注危机下二次探底可能，产业战略布局宜等待其后逢低布局大趋势多单的机会。

在曹洋看来，铜价将延续上行趋势，第一目标位是疫情之前铜价水平，LME铜先看向6100—6200美元/吨。下半年除了交易宏观预期，2021年供需平衡表的修复预期也将成为交易点。他认为，短期风险点可能不在于阶段性累库预期等基本面因素，大家更需要关注宏观预期反复的风险，主要是通胀预期与市场风险偏好的变化。

不过黄志明认为，当前铜价在宏观和基本面上都存在矛盾。“前期铜价受益于全球刺激政策，随美股和油价一起修复性上涨。但近期美股已经连续走弱，但铜价表现依旧坚挺，主要是来自于铜市场基本面的支撑，低库存和供应干扰的组合使得铜价易涨难跌，近期铜价的强势或将持续。”

但从中期来看，黄志明认为，秘鲁地区的铜矿供应恢复在后期会有所体现，而国内消费季节性回落限制持续去库，加上美股等已经开始出现了明显回落，铜市场宏观和基本面支撑都有减弱的趋势，铜价后期预计也会存在一个回落的过程。

作者：董依菲

编辑：刘立聪（实习）

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