今年2月3日的时候，格隆汇推出了下注中国十大核心资产之四--五粮液，回过头看，即使当日吃了跌停的投资者，到今天也有30多个点的收益率了，而如果是跌停后买入的投资者，收益就更加丰厚了。

端午节前，五粮液又创了历史新高，现在的一个问题是，五粮液还能继续投资吗？

01

高端白酒看好的长期逻辑过去在，现在还在，未来还在。

如果只看白酒的整体产量，会觉得白酒是一个夕阳行业，产量逐年在下滑2019年下降到了789万千升，下滑的幅度非常大。但整体的白酒产量基本不能描述行业的真相，原因在于白酒具有极强的社交属性。可以说，在国内的食品饮料领域，白酒是最具有社交属性的产品。

具有强社交属性意味着什么？意味着极宽的价格带。举个例子，酱油基本上只能实用属性，大家的价格就差不多，有差异，但不大，但白酒社交属性更强，高则上千，低则几块。不同价格带之间的产品尽管都叫白酒，但几乎不是同类产品。

尽管白酒这些年产量一直在下降，但萎缩的只是低端的白酒产量，对高端白酒的需求却是在逐年增加的，这缘于居民收入水平的提升。在消费升级的背景下，尽管白酒的整体销量在下降，但行业利润却是有增无减。

而在超高端领域（单价800元/500ML以上），五粮液的市场份额接近26%，占了第二大席位。众所周知，白酒的进入门槛并不高，但是高端白酒的进入门槛却很高，既有工艺上的原因，也有品牌的时间积累，非短期可以达到。过去这些年，因为白酒领域的丰厚利润，许多资本介入白酒，但高端白酒依旧是那些玩家。

价格越往上走，玩家就越少，目前占据800元以上的超高端领域，主要只有三家，茅台、五粮液，泸州老窖。

这条赛道上，一方面玩家少，一方面市场空间在扩容，是一条非常好的投资赛道（这或许也是酒鬼酒最近两年被看好的原因，酒鬼酒的内参酒价格更在五粮液与老窖之上，如果我们把价格更往上划，几乎只有茅台和酒鬼酒有量）。

在这条赛道上，玩家们既享受量的扩容，又享受价的提升。可以看到，即使在今年这样的背景下，次高端领域的白酒企业们仍然在竞相提价，超高端领域里的茅台其实早就具备了提价的基础，毕竟茅台现在出厂价只有969元，而一批价却去到了2400多，提点价完全不影响终端的销售。

个人看法，明年茅台极可能提价，而茅台的提价又为五粮液等打开了提价空间。

02

赛道没有问题，具备长期看好的逻辑，那么选手是不是厉害的？

就像上面提到的，三大高端酒里，五粮液拿到的市场份额虽然没有茅台多，但除去茅台外，它也是一骑绝尘，这体现在产量和品牌上。

酱香型白酒，虽然酿造的周期长，产量一直没有很高，但他们出高品质白酒的比例很大。而高端的浓香型白酒对窖泥和酒糟的年限有着较高要求，只有连续使用了很久的窖池才能生产出高档的白酒，这个门槛将很多白酒企业拦在高端浓香型白酒的门外。

五粮液拥有明清老窖池近300口，其中包括这个世界上迄今为止保存最完整的，从未间断过使用的酒窖。这个产能是其它高端白酒所不具备的。

五粮液这个品牌本身的价值也是不可忽略的。对于中国人来说，对白酒喜爱不仅仅在于酒本身，更多的是对白酒背后的文化，传统的热爱。然后大众对一个白酒品牌的认知并不是能一朝一夕就能形成的。

譬如茅台就多年以来持续营销自己是国酒，让国酒茅台这个称号深入人心。而五粮液也连续多年在CCTV-1的19点新闻联播前的整点报时展示品牌商标，赞助了大大小小各种活动来打造品牌。对于大多数消费者而言，五粮液这个品牌是有一定知名度的，令人信赖的。

五粮液曾经是白酒的老大，过去经历过一些问题，被茅台甩开了。但最近这些年五粮液着手开始整治这些问题，产品上，首先是在2019年一次性清理了旗下的贴牌白酒，避免五粮液这个品牌的过度稀释，着重打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄4个系列酒。在高端方面，2019年推出了第八代经典五粮液并成功提价，而且用限定的明池，清池打造了超高端的501五粮液。

此外，公司还重点打造80版经典五粮液和全新的39度五粮液。这些都有助于提升五粮液这个品牌的形象和辨识度，同时也让整个品牌的脉络清晰了起来。

面对渠道的管理的问题，五粮液引入了数字化的管理模式。从厂家到经销商再到销售终端，层层扫码。这让企业可以更好的第一手的销售信息，让他们可以自主的掌控量。同时他们也在线上建立了新的消费平台，更加方便消费者购买。

由此可以看出，五粮液有产能的保障，有品牌的积淀，同时管理上也有边际改善的空间，这些改善将逐渐释放增长的红利。

03

逻辑上没有问题，现在还有个问题是估值。

五粮液当前的估值35倍，估值也已经攀升到了历史高位水平。

这个估值水平，考虑五粮液的行业地位，业绩的稳健性，财务状况的良好，虽然不便宜，但也合理。所以，考虑五粮液的基本面，按这一估值拿着五粮液，赚成长的钱是没有什么问题的。

当然，如果能赚估值的钱，无疑是更好的，谁不喜欢估值与利润的双击呢？

那么问题是，五粮液的估值还有抬升空间吗？

个人觉得，是有的。其实放眼整个食品饮料领域，说估值，恐怕只有白酒还能称得上正常，有不错的增长，有非常优秀的财务状况，但多数是30多倍的估值。而像酱油、啤酒等，估值远在这个之上，比如酱油，现在70、80倍的估值了，啤酒都是5、60倍的估值。

这些估值都是令人目瞪口呆的，但不是没有原因的。在全球大放水的背景下，利率被压得极低，这自然而然地抬升了估值。投资者没有更好的去处，稳健的龙头成了不错的选择。

所以我们可以看到，不独中国，美国也是如此，尽管面临疫情的威胁，稳健的龙头们却集体创了新高，而创新高背后，多数是来自估值的提升。

白酒现在除了汾酒、酒鬼、茅台估值高点，其它多数是30倍左右，按现在这种情形下去，我觉得白酒完全可能集体迈入40倍的估值。

所以，拿着35倍的五粮液，在赚确定的成长的钱的同时，依然可以期待在当下环境中，赚到估值抬升的钱。

作者：咬了一口的橘子

编辑：刘立聪（实习）

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