最近的震荡掩盖不了美股自美联储大幅放水之后的突飞猛进。纳指一个月5次刷新高，苹果市值一举超过2万亿美元，特斯拉股价年内更是上涨4倍，一时间，美股风光无限，半年前的一月4次熔断仿佛只是噩梦一场。

但遗憾的是，美国经济在过去这段时间却没有这样的高光时刻，永久失业率一再冲高、越来越多的人耗尽应急储蓄……尽管美国总统特朗普一再强调疫情是“罪魁祸首”，但种种迹象表明，美股高开美国经济低走，早在四年间伏笔无数，疫情不过是最后一根稻草。

十年繁荣与泡沫预警

“所有人都喜欢聚会，但不可避免的是，在盛大的聚会之后会有宿醉。”用这番话形容美股的，是传奇对冲基金经理、索罗斯“接班人”斯坦利·德鲁肯米勒。他说这番话的时候，美股刚刚遭遇了近半年来的罕见暴跌。在他看来，美股正处于一种极度狂热的状态之中，这种狂热的背后是美联储的支持和投资者的投机活动，美股将在未来几年时间里迎来糟糕的结局。

对美股来说，今年3月是分水岭。3月之前，是美股长达11年的牛市，繁荣与欢呼是其主旋律。2018年8月，美股便已创下了纪录，“史上最长牛市，祝贺美国！”彼时，特朗普在推特上如此庆祝道。但一切随着今年疫情的暴发而化为泡影。3月美股4次熔断，11年牛市瞬间转熊，速度再次刷新纪录。

但如德鲁肯米勒所言，这次美股最快入熊，又最快转牛，最要感谢的就是美联储。利率一把降至0，开启无限量化宽松，大水漫灌之下，美股终于起死回生，这一次，全力以赴的美联储终于如了特朗普的愿。

美联储的这波操作是猛药，是解药，却也是“毒药”。上个月，金融巨鳄索罗斯在接受意大利《共和国报》采访的时候还提到，美股市场已经陷入了由美联储流动性助长的泡沫，因此他现在在避免介入。目前的市场涨势，是由更多财政刺激措施和特朗普可能在11月之前宣布疫苗的预期共同支撑起来的。

科技股或许是美股泡沫的最大积聚地。当地时间11日，美股收盘涨跌不一，其中纳指一周下跌大约4.06%，录得3月以来最大周跌幅。纳指又称美国科技股的代表，结果可想而知，数据显示，“FAANG”在过去一周市值共蒸发3514亿美元。其中，苹果一周累跌7.41%，市值蒸发1536亿美元。而在上月中旬的猛烈上涨中，苹果刚刚跻身市值2万亿美元俱乐部。

最近这段时间，领涨的是科技股，领跌的也是科技股，科技股仿佛成了美股的主宰，但这种“扭曲”却不只在今年。事实上，在美股持续刷新纪录的时候，“正处于高点的美股存在隐患”便已经是大部分人的共识，投资者和美国企业高管们纷纷表示，对当前美股长牛的一个考验，是在激烈的竞争和消费者口味日益变化的大环境下，主流科技公司能否继续支撑各自的估值。

除了泡沫之外，另一个焦点还在于，美股强劲的背后，是否有同样的基本面支撑。截至2019年7月底，美国经济已连续增长121个月，但本轮经济扩张的平均GDP增速仅为2.3%，远低于此前扩张期的水平。这样的讨论与如今出现了惊人的相似。

历史再次重演。当美股开启新一轮上涨的时候，人们诡异地发现，美国经济早已一塌糊涂：二季度GDP按年率计算下滑31.7%，创有记录以来的最大季度降幅；劳动力市场的复苏依旧跟不上失业补助消失的速度，持续申请失业救济金人数上升至1338.5万……

不稳的大企业与危险的中小微

事实上，当特朗普上台，将经济和股市标榜为自己最亮眼的政绩的时候，泡沫便已经与美股分不开了。幸运的是，疫情带来的股市暴跌还能靠美联储拯救；不幸的是，实体经济遭受的痛苦却远非美联储能够独自解决的问题。

大企业不再“大而不能倒”。今年4月，被誉为美国页岩油先锋的切萨皮克能源公司申请破产保护，而在切萨皮克之前，页岩钻探公司惠廷石油公司、戴蒙德海上钻探公司也已相继作出了同样的选择。

同样的情况还复制在了消费、旅游业中。数据显示，截至7月，全美已有超过26000家餐馆停业，60%是永久性关闭；此外，全美共有20000多家零售企业停业，超50%属永久性关闭，有24家资产超过5000万美元的零售企业申请破产，同比增长了3倍。

美国杰富瑞投资银行在报告中指出，尽管美联储和美国国会已经向大型公司提供了巨额纾困资金，但与2019年同期相比，7月和8月美国大型公司申请破产的总数飙升了244％。

大企业尚且如此，中小微的日子可想而知。今年4月，美国出现了奇异的一幕，反隔离示威者在美国将近20个州展开了大规模游行，类似“开除福奇，还我工作”等口号比比皆是。这样的逻辑或许不难理解，疫情之下的居家隔离令使得众多中小企业难以为继，收入骤减，于是产生了大批失业者。

对中小企业来说，情况更惨。“你可能只需要打电话给公用事业公司，告诉他们停止服务，然后关门走人。”全国独立企业协会首席经济学家William Dunkelberg如此形容。小企业悄无声息的倒闭往往令人无从知晓，原因在于小企业的所有者通常没有债务，因此也无需经过破产法庭这个环节，且实时数据缺乏，这就意味着，小企业的真实情况可能更加惨淡。

今年3月底，美国政府通过了一项价值2.2万亿美元的经济刺激法案，其中便包括3500亿美元用于中小企业的补助，也称薪资保障计划（PPP）。但到头来，真正能借此躲过危机的小企业却屈指可数，相比起来，小企业感受到的似乎更多是绝望。

“请告诉那些高管们，如果他们能在吃着牛排时想到这些孩子，我希望他们能够想想办法来救这些孩子的命。”说这番话的人叫达伦·奥蒙德，是一名护理医师，也是Families First Pediatrics的拥有者之一，为儿童提供护理服务。

在4月的第一轮PPP中，奥蒙德按规定向摩根大通银行提交了55.7万美元的贷款申请，但银行却告诉奥蒙德，贷款已经派发完了。最后一批领走贷款的企业是连锁餐饮公司Ruth’s Hospitality Group旗下的两家子公司。据《福布斯》报道，这两家企业在该银行有其他业务，是银行的“老客户”。

要知道，小企业的倒闭浪潮很可能将产生巨大的影响。美国小企业管理局的报告显示，雇员少于500人的公司约占美国经济活动的44%，雇用了接近一半的就业人数。

“大减税”和“印钞机”

当美股一飞冲天的时候，实体经济却惨淡得一言难尽。更要命的是，企业命悬一线之际，美国新一轮刺激计划却仍旧僵持不下。当地时间10日，美国参议院仍旧未能通过“瘦身版”的抗疫刺激方案，据了解，该方案规模仅为5000亿美元，其中包括对小企业的商业贷款计划、额外失业救济金从每周600美元下降至300美元、对学校方面和新冠疫苗检测的资金支持等内容。

救济金迟迟等不来，美国民众的生活也因此多了一层危机感。SurveyMonkey的最新调查显示，新冠肺炎疫情暴发以来，14%的美国人表示他们已经耗尽了应急储蓄，另有11%的人不得不借钱来支付日常开支，还有一些人停止缴纳养老保险。

而美国科技富豪们的身价却接连暴涨。数据显示，即使是在9月3日的暴跌之后，亚马逊创始人贝佐斯今年以来的财富仍然增加了830亿美元，而特斯拉创始人马斯克的财富也已经累计飙升了近690亿美元。美国12位亿万富翁疫情期间财富激增40%。

贫富差距再一次出现在公众视野中。但如同美股乃至科技股的泡沫一样，早在疫情来临之前，情况便早已预警。去年10月，加州大学伯克利分校两位经济学家的新书《不公正的胜利》就曾指出，特朗普1.5万亿美元的减税计划虽然被标榜为“中产阶级的奇迹”，但实际上却让富人受益更多，使得美国亿万富豪们支付的税率有史以来首次低于工薪阶层。书中的数据显示，2018年美国400个最富家庭支付的平均有效税率为23%，而底层一半美国家庭支付的税率为24.2%。

中国社会科学院美国研究所助理研究员杨水清也称，特朗普税改在个人领域分为7档，但第一档即0-9525美元这一阶段税率依旧是10%，其他七档大概都有3%-5%的降幅，所以从这个角度看，就相当于收入最低的那一部分人税率没有变。而从企业角度看，直接从35%降到了21%，降幅达到了14%，而个人最多也就降了5%，这也就意味着企业可以更多地降低成本，企业家也就能够变得更有钱。此外，在遗产税方面，虽然没有废除，但豁免额度出现翻倍，这也意味着要交的税实际上是变少了。

而美股脱离经济基本面的上涨又进一步加剧了这个问题。杨水清称，美国贫富差距一直都比较大，其逻辑就是美国股市相当于资金蓄水池，但中下阶层的储蓄率本身就不高，更别说投资。所以美股一轮一轮上涨，富人收益非常可观，中下阶层由于并没有过多参与，所以获利甚微。

说到底，疫情不过只是导火索，加速了美国种种问题的显现。去年，美国债务负担就达到GDP的79%，为1948年以来的最高比例。现在，新的财政刺激政策能否落地尚不得而知，但此前“直升机撒钱”式的救助措施却已经亮起了红灯。本月初，美国国会预算办公室预测，在9月30日结束的预算年度，美国年度赤字将达到3.3万亿美元，相当于美国GDP的16%。75年来，美国赤字从未如此之大。

这也解释了为什么此前美国财政赤字货币化的讨论会如此火热，这种无底线开动印钞机的方式多少有些转嫁危机的意味。疫情来临之前，为了保住美国股市，特朗普连番多次怒怼美联储主席鲍威尔，加息太快，降息太慢，而鲍威尔还能稳坐钓鱼台。如今一切都变了，鲍威尔终于遂了特朗普的愿，只是留给货币政策的空间，也确实不多了。

如今，新一轮大选进入倒计时，但旧的危机却始终没解。“疫情袭来之前，美国连续128个月经济增长，失业率降至60年新低，经过十年金融监管，市场相对健康，但就因为疫情控制不力，相当于把一手好牌打得稀烂。”中国现代国际关系研究院美国所副研究员孙立鹏如此说道。

在孙立鹏看来，美国即便度过了最危险的时刻，但仍有太多风险值得警惕。前期因为财政政策和货币政策的托底，美国经济应该在三季度出现反弹，但四季度很可能还会下滑，原因在于美国经济十分复杂，且还有很多不确定性的威胁。这种不确定性穿插在美国经济的各个层面，比如失业率虽然在8月下降至8.4%，但永久失业率正在上升，且虽然消费支出在上升，失业率在下降，但整体好转的幅度也在逐渐下降。此外只要疫情还在，美国大封锁就不能被完全解除，而这些都会对美国经济活动造成影响。

作者：杨月涵/北京商报

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