中国债券市场规模刚刚超越日本成为全球第二，市值12.8万亿美元。图源：iStock

2019年4月1日开始，有364只中国政府和政策性银行债券开始被列入彭博全球综合债券指数，预计到2020年底将会被完全纳入。

当这一切都完成并且尘埃落定之后，将吸引大约1800亿美元的外国债券市场资金。中国的债券市场刚刚超过日本，成为仅次于美国的世界第二大债券市场，根据国际清算银行的数据，目前市值为12.8万亿美元。

这还不包括可能流入中国本土企业债市的资金。目前为止，中国本土企业债券市场大部分都未有外国投资者进入。在外资持有的总额1.73万亿元人民币（2550亿美元）的中国债券中，只有约8％，即200亿美元，被用于投资主权债或准主权债以外的债务。

为什么外国人一直在避开收益更具吸引力的中国企业和金融债券？一个简单的答案是因为缺乏可信的评级。

事实上，根据中国银行间市场交易商协会的数据，在2018年6月底评选的1,744名中国债券发行人中，有97％被评为AA、AA +或AAA级，其中有464家发行人被评为AAA级。2018年北京监管机构调查发现，整个系统存在着利益冲突差异。2018年8月，大公国际资信评估有限公司被中国金融监管机构暂停业务一年，此前该公司被发现向发行人出售评级。大公是一个较为知名和备受推崇的评级机构，市场占有率为20%。

上述种种因素让中证鹏元资信评估股份有限公司的全资香港子公司鹏元国际开始按照国际标准对内地企业和金融机构进行评级。

4月10日，鹏元国际进入了价值5亿美元的由中资公司发行美元计价债券的离岸债券市场，即彭博所称的“功夫债券” ，并成为对中国大陆企业发出国际标准评级的第一家中国评级机构。它对淮安市水利控股集团有限公司（HWC）发出BBB-的长期发行人信用评级（LTICR），并给予公司“稳定”的展望。4月17日，鹏元国际确认了淮安市水利控股的3亿美元、票面利率6.2％债券BBB-的最终评级。

淮安是中国江苏省的一个直辖市，拥有500万人口，淮安市水利由市国资委全资拥有。凭借可靠的地方政府关系和明确的公共基础设施重点，淮安市水利控股发行的债券可以被理解为中国蓬勃发展的离岸债券市场的典型例子。然而，鹏元国际认为，值得注意的差异是，由于淮安债券已在国际上发行，该信用评级是首次以国际评级标准来衡量中国的经济、政治因素。

鹏元国际行政总裁胡宇力告诉亚洲时报：“这个评级从根本上来说是基于我们对中国政府的详细理解，这种理解使我们能够提供细节和额外的透明度。”

胡宇力说，中国与美国不同，没有真正的市政债券，这会给国际投资者带来混乱。胡宇力解释说： “这些投资工具，以及地方融资工具，通常设于省级政府之下，专注于水利、电力、城市发展或铁路建设等核心基础设施项目。”

胡宇力续称，不同层级的政府机构可以在支持基础建设公司方面发挥重要作用。在中国发行美元债最近呈指数增长，但是要了解这中间的运行原理，必须真正理解中国，理解市场的敏感点。

他认为，鹏元国际可以通过双重评估来做到这一点。“我们使用传统的国际标准来考察公司的独立实力。但是，由于不同政府部门分配不同融资的方式，企业可能不会赚钱，因此它的独立评级会很低，但是他们的资产实际上可能相当可观。要准确评估它们，就要知道这类信息，这样才可以为国际投资者提供一个不同的观点。“

近年来，中国的债券市场发展迅速，市值从十年前的不到2万亿美元，到现在即将达13万亿美元。然而，中国的在岸债券市场仍然几乎完全由准主权金融机构和银行主导。高盛上个月发布的报告称，国际投资者由于种种原因对中国债市敬而远之，其中包括上述市场普遍认为中国国内信贷机构缺乏可信度和透明度。

根据中国银行间市场交易商协会的数据，中国的债券标准发行评级是AA或者更高，然而国际清算银行的报告发现，三大国际评级机构，即标准普尔、穆迪和惠誉对于中国的债券评级通常比他们的中国同行低六级。

第一前海金融有限公司的创始人龚方雄告诉亚洲时报，中国债券市场要完全向外国投资者开放，信用评级“可用性”是关键，鹏元国际结合本地与国际的做法应该是非常有帮助的。

龚方雄认为，中国将继续“现代化”其评级的基础设施，一旦美国和中国达成贸易协议，这些因素将结合起来，将本地债券市场转变为真正的全球债券市场，现在所看到的“只是一个开始”。

债券通公司总经理马俊礼（Julien Martin）表示，本地和全球信贷机构可以在弥合发行人与国际投资者之间的信息差距方面扮演重要角色。中国有不同的立法和市场基础，这意味着像鹏元这样的操作方式可以让离岸投资者更好地了解这些本地市场因素和政治结构，同时让中国发行人了解国际的要求。

马俊礼表示，由中国外汇交易中心与香港交易所成立的合资公司——“债券通”公司将对中国债券的对外开放产生重大影响。最近几个月债券通蓬勃发展，现在有超过900名投资者，这个过程正在加速。

鹏元国际的国际评级可能恰逢其时。1月29日，标准普尔获得在中国内地开展信用评级业务的许可，穆迪和惠誉也在中国内地开设了全资子公司，正在等待允许开始运营。胡宇力表示：“通过展示出中国的强大的公司治理、数据的透明度，以及现代化的本地评级机构的崛起，将给国际参与者提供达到他们要求的数据细分程度。”

By Richard Cook

Ratings key to globalizing China’s bond market

https://www.asiatimes.com/2019/05/article/to-globalize-china-bond-market-ratings-key/