3月31日，联想控股（3396.HK）（简称“控股”）发布2020年业绩报告。

下半年联想控股盈利能力恢复强劲，权益持有人应占净利润达32.31亿元，相较去年同期大幅增长243%。因此，尽管上半年经受疫情大幅冲击，联想控股仍全年实现营收4175.67亿元，同比增长7%；权益持有人应占净利润38.68亿元，同比增长7%。联想控股实现了自2017年以来连续第三年的增长。

无畏疫情影响，联想控股的成长韧性，主要得益于“战略投资+财务投资”双轮驱动的模式。

图：联想控股受双轮驱动

战略投资板块：盈利稳定器，保持稳健前行

战略投资领域是盈利稳定器。2020年，板块收入贡献了超过4,000亿的营业收入。尽管疫情普遍影响各个实体产业领域，但仔细看财报，如果剔除目前已出售的神州租车相关资产，及2019年拉卡拉上市带来的一次性收益影响，该板块实现的盈利与上年基本持平，彰显稳健经营能力。

其中，联想集团无疑是最核心的资产之一。2020年其实现收入3,849.92亿元，同比增长8%，净利润75.44亿元，同比增长达25%。盈利能力的较快增长，一方面是因为联想集团凭借着供应链及全球化运营经验，克服疫情困难，抓住疫情带来的PC需求热潮，销售收入连续两个季度创历史新高，保持全球PC 市场冠军的稳固地位；另一方面，联想集团在全面升级，既不断优化原有产品结构，又在服务转型方面取得积极突破，致使新业务收入比重快速提升，因此整体的盈利能力持续攀升。

此外，于2020年末上市的控股子公司联泓新科贡献高盈利弹性。联想控股在行业布局多年，技术及资源优势明显。2010年，联泓新科由联想控股从头开始孵化，为其引入技术、资金、资源。联泓新科有中科院的先进技术赋能，并在2017年得到联想控股引入国科控股作为战略投资者，逐步实现新材料多个领域的突破，成为新材料国产替代的先锋龙头。进入2021年，供需缺口带动超预期的盈利增长，第一季度业绩预告已经释放出明显信号，联泓新科实现归母净利润同比增长158.67%-173.89%，预计将为联想控股带来可观的盈利增量。

图：联泓新科的一季度业绩预告

金融服务亦录得逆势增长。如果不考虑2019年拉卡拉上市的一次性稀释收益2.65亿元，板块盈利相较于2019年逆势微增 。其中，正奇金融实现净利润5.21亿元，同比大增140%。正奇金融坚持“投贷联动”业务模式，成果转换明显，并在资本市场的改革中逐步显示出较强优势。2020年，其投资的企业艾可蓝、天合光能、圣湘生物、兰剑智能、和铂医药均实现了上市，科美诊断和工大高科均已过会。以2020年底的股价计算，圣湘生物的投资回报率近50倍，足见项目回报丰厚。

财务投资板块：表现亮眼，保持强劲增长

而财务投资板块更为亮眼，2020年实现归母净利润同比增长169%至24.39亿元。

联想控股在科技领域早已进行全面布局，所投项目量质兼具，加上背靠中科院和国科控股，能够第一手获得科研成果转换的一线项目，具备得天独厚的优势。

当前，财务投资领域主要有三个投资平台，分别为天使投资领域的联想之星，风险投资领域的君联资本、私募股权投资领域的弘毅投资。报告期内，三大平台的项目的退出保持稳中有升，三只基金累计带来超过40亿元的现金回流。全年超15家被投企业登陆资本市场，另有多家企业成功过会。15家企业中，一线项目比比皆是，囊括了云计算第一股优刻得、中科院控股参股的量子保密通信的龙头国盾量子，以及完美日记母公司逸仙电商。

募资及新投进度亦有序展开。君联资本2020年募集基金总额人民币45.24亿元，完成51个新项目投资，全部或部分退出项目44个； 联想之星2020年第四期人民币基金已完成最终交割，第四期美元基金已完成第二轮交割，报告期内投资境内外项目超过20个，在投企业有超过50个发生下轮融资。弘毅投资不动产第三期基金完成了两轮募集，已募集规模达到人民币17.8亿元；弘毅创投第一期基金完成了最终交割，募集规模达到1.3亿美元。

得益于联想控股与创投同行相比独特的竞争优势，其财务投资板块一直表现良好，具备更高盈利弹性；战略投资板块稳健经营，核心资产颇具亮点。双轮驱动之下，联想控股资产结构多元，风险抵抗能力高，并具备较强的盈利能力。众多优秀的被投项目间能够共享资源，补充短板、强强联合，形成一个高活力的生态圈。

新的战略周期：全面向科技转型升级

值得注意的是，联想控股在年报中表示，2020年是其上一个战略周期的收官之年。这意味着，联想控股新的战略周期已开启。控股表示，将进一步以科技引领发展。

在新的战略周期中，联想控股进一步聚焦核心业务，通过退出部分非核心业务加速资源回流。“退”，是为了更好的“进”，为新战略蓄力。2020年及2021年第一季度，控股先后完成了苏州信托、神州租车和Pension Insurance Corporation Group Limited的退出，取得超过40亿元的现金回流。充足的资金成为手中布局新业务的“弹药”。

一方面，针对战略投资板块，联想控股将推动成员企业和科技的结合，并主要的成员企业进行信息科技、新材料等领域的升级。报告期内这样的趋势已十分明显，各项存量业务积极向SaaS化和数字化转型。如拉卡拉抓住中小微商户经营中存在的进货、结算、营销等难点痛点，不断升级完善多样化的SaaS产品；三育教育调整业务方向、运营模式和组织架构，并同步开发SaaS类产品；联泓新科持续向多个新材料细分领域扩张。

而其中最突出的莫过于联想集团，其云服务能力快速提升。联想集团与SAP建立战略合作的伙伴关系，提升其TruScale IaaS解决方案（联想的私有云基础设施即服务）的供给能力。报告期内，云服务IT基础设施业务录得双位数的销售增长。联想集团已一跃成为入门级存储的第二大全球供货商。

另一方面，财务投资将进一步聚焦于科技及医药领域，对科技型基金持续配置，并探索新模式。2020年联想控股入股富瀚微，成功将基金投资项目转变为战略投资项目，成为双轮驱动的新范式。富瀚微是以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片设计开发的龙头，其ISP芯片产品在全球安防市场处于绝对领先地位。君联资本是富瀚微最早的机构投资人，支持富瀚微的发展近15年时间。

半导体、集成电路领域在内的科技及医疗领域，是联想控股具备深厚积累的领域。未来，依托股东中科院和国科控股的优势资源，联想控股有望在新战略周期中进一步向科技转型升级，并获得更丰富的利润。

值得注意的，联想控股盈利能力逆势大增，足以见业绩韧性，且控股资产十分优质；但其市值却不足300亿，市净率仅为0.4。联想控股对比同行具备显著的核心竞争力，当前估值存在着被低估的可能性。此外，联想控股未来进一步全面科技转型，有望带来价值回归，值得投资者关注。