有色金屬行業研究:順勢而爲,布局成長

發布時間：2021-01-04 發布者：亞時财經

評級：買入

 



投資建議

 

2020年有色闆塊走勢位居市場前列，我們認爲2021年有三大投資主線：

 

全球主要經濟體通過向市場注入流動性來刺激經濟，未來随着疫情影響的逐漸淡化，全球經濟穩步回升。在此背景下，工業金屬闆塊中供需格局較好的銅和鋁存在較大的投資機會。

 

美聯儲維持低利率不變，并提高通脹容忍度。在此背景下，看好通脹回升後，實際利率下行對金價的推動。

 

看好全球汽車電動化背景下，新能源金屬钴、锂的投資機會。

 

行業點評

 

闆塊估值是投資時點的再确認：有色屬于周期性行業，價格領先于業績變化，闆塊最佳的投資時間點是估值處于高位時。目前闆塊估值（TTM，不剔除負值）140X，估值處于A股前列，估值水平是對投資時點的确認。

 

供需錯配和流動性是主因：回顧過去20年，金屬價格大幅上漲均與供需錯配和流動性有關。受疫情影響，金屬供應出現階段性減少，全球央行救市導緻流動性泛濫，兩方面因素導緻價格大幅上漲。根據IMF預測，2021年全球和中國經濟增速較2020年回升9.6和6.3個百分點，對金屬需求影響正面。本輪價格上漲與2008年類似，路徑均爲：出現危機後、商品價格暴跌，全球央行救市、通脹預期回升，金屬價格反彈。但是我們需要認清，全球很難找到一個可以承接中國基建和地産需求的經濟體，同時供給的中斷将随着疫苗的推出而恢複，我們認爲本輪牛市的時間會短于上一輪。

 

銅-緊平衡狀态維持：2021年全球精煉銅過剩量約7萬噸，受礦山生産不确定、冶煉産能成本倒挂影響，全球精煉銅或将維持緊平衡狀态，冶煉加工費的持續下滑暗示全球銅精礦供給偏緊，看好流動性和供需錯配下銅價走勢。

 

鋁-價格和利潤維持高位：中國電解鋁産能天花闆出現，需求持續向好，行業供需邊際改善。目前電解鋁産能利用率約90%，國内庫存僅8天，鋁價有望維持高位。氧化鋁長期産能過剩，價格低位有利于鋁企高利潤維持。中國掌握鋁産業的資源和冶煉端，鋁将成爲下一個走出産能過剩陰霾的行業。

 

金-看好通脹回升後金價表現：從中期看，金價與實際利率走勢負相關。美聯儲将通脹目标變爲滾動通脹率爲2%，這意味着通脹預期上調和收緊流動性的延後。未來随着通脹率的回升和充裕的流動性，金價有望再創新高。

 

钴锂-價格底部确認：我們預計2021-2022年，全球钴短缺1.4/0.3萬噸，随着行業供需格局繼續優化，钴價具備向上修複空間；我們預計2021-2022年，全球锂過剩4.4/4.4萬噸，過剩格局改善，锂價底部或已基本确立。

 

推薦标的

 

在流動性充裕背景下，供需對價格的影響弱于流動性，即：流動性是beta，供需是alpha。建議選擇行業有alpha、有成長邏輯的公司，推薦标的：雲鋁股份、索通發展、赤峰黃金、贛鋒锂業、華友钴業。

 

風險提示

 

疫情導緻流動性枯竭；經濟複蘇緩慢；美聯儲提前收緊流動性；供給端恢複超預期；美元指數反彈。

 

原标題：有色金屬行業研究：順勢而爲，布局成長，維持“買入”評級

編輯：陳靜文

格隆彙授權亞時财經發布。

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