对于一个国家而言，真正可怕的，是把故事、信贷、负债、问题统统都留在境内，人却在境外，拿把长勺子，把锅里的东西源源不断捞出去。

割韭菜的最优雅方式？

上周，涉案70多人的中国特大A股“杀猪盘”覆灭的新闻再次把这个奇葩的黑色产业曝光媒体的聚光灯下。“杀猪盘”，是指通过欺骗散户接盘目标股票，再在某时刻突然砸盘一次性完成出货，散户因为来不及反应，往往不能及时出逃，最终惨遭收割的骗局。这种杀猪盘，一般针对股市里喜欢小道消息的最底层散户。

在港股，有一种割韭菜方式比A股的杀猪盘要恐怖一百倍——9月25日，港股伟源控股午盘一开市突现闪崩，5分钟内股价极速暴跌超90%，本来不大的盘子一下子就蒸发近40亿港元，收盘市值仅剩下一点渣渣。

先持续快速拉高——再更快速暴力收割——这只股票完美演绎了这两年在港股市场里一些妖股很流行的玩法，在股民们还沉浸在账户盈利飙升的梦幻时，瞬间实现收割，甚至不给反应时间。

伟源控股是一家来自新加坡的工程建筑商。这些年头从新加坡过来港股上市的公司不少都属于这个行业。2019年以来共计有16个新加坡企业赴港上市，一半都是建筑相关行业，然后多数也热衷这种收割。

新加坡的镰刀

香港股市有句经典的戏谑说法：新加坡人来香港（股市），不带钱包，只带镰刀。

尤其这两年，来自新加坡的上市公司“割韭菜”尤其显得“扎眼”。类似的还有优源控股（1343）、冠轈控股（01872）、星亚控股（8293）、新加坡美食控股（8496）、GT STEEL GROUP（8402）等，都是在这两年里突然惊人暴跌的新加坡妖股，如今都已无人问津。

这类割韭菜方式，模式的技术含量比上面的杀猪盘高明却更厉害，针对喜欢追涨的技术派。但这些“妖股”一开始就只盯着散户口袋里那几块钱，设定目标太小，风险收益比太低。

会讲“大故事”的海底捞

无论哪个市场，机构也罢，散户也好，最爱听的，除了不知真假难辨的小道消息外，还有就是听上市公司讲故事。一只股票的估值有多高，往往很大程度上不是依据过去的业绩表现，而是出于对未来的预期。于是，只要你的故事越圆满，越能让人相信，你公司的估值溢价就会越高。在这方面，A股市场里盛产各种脑洞概念、神仙玩法，盛名全球。

港股市场本不兴这套玩法。但随着香港玩壳的老一辈革命家逐渐退隐落幕，以及深港通、沪港通的联通，港股玩法越来越偏向A股化，甚至青出于蓝。多数A股，往往只是热衷蹭短期概念，撒些小慌，说些应景式的、很快就容易被证伪的短期故事，普遍盯的也就是三两个小目标。如果盯的是几百、乃至几千个小目标呢？两个原则。

Rule 1：讲大故事，或者，撒弥天大谎。

大故事，才能支撑高估值，才能无法短期证伪。弥天大谎，才更具有可信的力量。民众在大谎和小谎之间，更容易成为前者的俘虏。因为民众自己时常在小事上说小谎，而不好意思编造大谎。

Rule 2：混杂部分真相的故事（说谎），比直接说真相，或者说谎，更有效。

建一个宏大的概念，讲一个相对长期一点（短期不易证伪）的大故事，再配合资金把市值做上去，然后才坐下来优哉游哉地套现财富，这才是做大事应有的优雅方式。海底捞无疑既是一个实干家，革新和引领了餐饮行业的商业模式创新，更是一个讲故事的高手，颠覆了大众对中式餐饮的根本认知。

全市场有个共识：中式餐饮做大，有两个不可逾越的槛，一是标准化，二是服务的一致性。

如果标准化没做好，餐饮扩张几乎不可能。事实上，在海底捞之前，港股里也曾经上过许多明星般的餐饮企业，比如小南国，翠华等。它们曾经也受到过资本市场的追捧，但最终统统凋零。

但海底捞来了，带着一个非常完美的标准化故事——火锅。

火锅的基础味道由底料奠定，再由消费者自由选择调味料来满足不同的口味需求。底料和调味料都有统一的配方，可以统一生产，统一配送，这就最大限度保证了每一家门店的口味都是一致的。食材也无需大厨来烹饪，这就甩掉了中式餐饮店最主要的人力成本——厨师成本，同时也甩掉了厨师较难复制的标准化难题。

但故事走到这里，标准化还只走了一半。这只是解决了产品的标准化。餐饮是服务行业，但员工流失率很高，从而造成餐饮店的服务一致性难保障。纵使产品一样，服务走样了，消费者的体验也就完全两样了。

海底捞把这个故事也讲圆满了，换来的是600倍的高估值与超过三千亿的市值：

激流勇退还是国民财富黑洞？

今年4月27日，张勇发布公司内部邮件，宣布采纳未来10年至15年的接班人选拔计划，同时自己也将在选出接班人后完成退休。 紧接着1周之后，张勇夫妇及施永宏夫妇就分别抛售小部分股权，各自套现了7.8亿港元。这不是个小数字，但只占当下海底捞市值的很小一部分。2020年的海底捞的中报披露，创始人张勇夫妇持有海底捞68.16%股权，施永宏持有15.95%。按现在的估值算，张勇夫妇身家超过了2000亿。

除了减持计划，大股东还有更大的“阳”谋。海底捞已经换成了外资的洋身份，大股东张勇在2016年时就移民变成了国际友人。在3月份疫情最严峻的时候，海底捞为转移成本压力宣布菜品涨价，引发全国热议，有很多人为其站队声援，殊不知大股东其实早就是纯粹的国外老板。

海底捞大股东移民新加坡的打算与布局，远早于其获得新加坡国籍。据新加坡的移民有关规定，投资移民申请者须先在新加坡境内注册公司，且有关项目至少经营5年，投资额度在150万新币以上，方能达成移民条件。为了迎合新加坡移民政策，早在2011年海底捞大股东开始在新加坡注册公司，次年海底捞首家海外店落地新加坡，此后在新加坡陆续又开了12家，经过满5年的经营，2016年大股东就立即变更了国籍，并于海底捞上市的前一年，在新加坡买下了价值1.38亿人民币的顶级豪宅。

系列动作并未结束。除了移民，海底捞在上市前，张勇、舒萍夫妇就把所持海底捞公司的全部股份62.70%全部通过“离岸家族信托+BVI公司”的方式设立了海外家族信托，把这些在国内“捞”到的巨额财富提前纳入了英美普通法系（离岸信托）的保护之下，并最终流去了新加坡。

移民——做离岸信托——海外上市

为何做离岸家族信托？

首先，离岸信托独具资产破产保护机制，信托资产一旦成立，就从委托人、受托人、受益人的财产中分割出来，成为一笔独立运作的资产，它不能被抵债、清算和破产。从而实现资产的法律所有权的转移和有效保护，而不受婚姻变故、债权人追索等情况影响。

其次，巨大的税收逃避。由于国内相关规定，对于信托受益分配不是中国税收居民个人，无需缴纳信托分配收益全额缴纳20%的个人所得税，其非本国注册地的BVI公司赚取的收入，也无需缴纳中国税收。

把事情做简单的梳理：一个外国友人+一家海外上市的外资公司，不远万里，来到大陆，举债疯狂扩张，把公司市值推到云端，这是一种什么样的精神？

无论A股港股，有那么一大批短短几年内不断通过各种手段融资加杠杆的方式，去纵横并购、或业务复制扩张迅速把上市公司做成超级大白马，市值巨无霸。然后股权质押套现、异常大比例分红套现、海外资产并购、重大关联交易等各种方式实现资产转移。

这种方式，虽然企业是做大做强，股东也实现账面财富增值了，但上市公司的风险性却被放大无数倍。把赚到的利润大笔分光，把公司的核心资产折腾空，留下的却是巨大的债务杠杆、不确定性，以及无数一时无法被看穿的坑和雷，这是不少上市公司的真实写照。

作者：李富广

编辑：彭丹妮

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