文 | 田轩

清华五道口金融学院副院长、金融学讲席教授

没有实体经济支撑，

资本市场的繁荣只会是无源之水

6月中旬美股剧烈波动引人关注，首先6月11号道琼斯指数开盘下跌1200点，而后16号美股开盘三大主要股指先跌后涨，道指最低下跌至24843.18点，为此美联储宣布购入单一公司债的措施，用以提振市场情绪，午后道琼斯指数方才迅速反弹超1000点。这两次暴跌都是由于投资者对疫情发展及未来经济预期的不确定性导致的。6月10日美联储主席鲍威尔曾发表讲话，称会将现行的零利率政策一直保持到2022年，并继续加大购买国债的力度。这意味着在美联储看来，至少在未来两到三年里，经济实现较快好转的可能性不大。因此市场投资者选择采取谨慎的投资策略，加上社会对美国疫情二次爆发的悲观预期，导致了近期美股的剧烈波动。

（图源：网络）

实际上，在这次市场大跌之前，美股指数已经出现过一波自3月以来的强势反弹。一方面，这是由于美联储的无限量QE给市场上注入了大规模的流动性，为市场上风险资产价格的上涨奠定了基础，也推升了股市的泡沫。另一方面，4月16日，特朗普决定分阶段重启各州经济，在此之前，德州已经开放了商店、电影院等。这些措施或使得投资者对经济好转的预期有所强化，乐观情绪传导到股票市场推升了此前一波不小的涨幅。但是，当前新冠肺炎疫苗尚未研制出来，未来是否会发生大规模的金融震荡，一方面取决于国家的宏观政策，另一方面取决于疫苗研制的进展。通过QE等措施带来的资本市场增长，只是一种虚高。如果实体经济得不到迅速的恢复和发展，那么资本市场一定会缺乏支撑，长期来看可能会引发更大规模的震荡，道指的下跌可以被认为是资本市场与实体经济差异过大的修正。

资本市场的方向最终将由基本面所引领，由企业的盈利性所决定。没有实体经济作为支撑的资本市场繁荣都是虚高的、泡沫式的“繁荣”。长期来看，资本市场长期反映的还是一个国家经济的基本面。美联储采取的QE政策只能带来资本市场短暂的不稳定的繁荣。如果没有实体经济支撑，资本市场的繁荣只会是无源之水、无本之木。

若疫情不能得到有效控制，

经济或呈现“W型”走势

疫情在部分地区抬头，会对当地经济的复苏形成阻碍。如果没有得到及时有效的防控，可能会影响全国的经济恢复。在全球化环境下，任何一国的疫情没有控制好，都可能会通过跨国贸易等方式继续传播疫情，造成全球的经济动荡。

具体来看，当部分地区疫情出现二次爆发时，虽然不太可能采取全面的封锁隔离措施，但区域的封锁隔离难以避免。一方面，会影响当地复工复产的进行，企业无法进行正常的生产行为，在高额的固定投资成本与人力资本成本的压力下，会面临破产的风险，一旦企业破产倒闭，也会使得失业人数大幅增加。另一方面，居家隔离会抑制居民的消费需求，从而给对餐饮、旅游、文体娱乐等许多行业带来冲击。消费需求的减少会影响整个地区的经济产出，从而阻碍地方经济的复苏。另外，由于社会产业链的分工，某个地区疫情的抬头，也会通过上下游产业链影响到其他地区，进而影响整个社会资源配置的效率，产生经济下滑的风险。

因此，如果疫情不能得到有效控制，经济的发展可能会伴随着疫情的下降和抬头而起伏不定，呈现“W型”发展，经济的动荡在所难免。

（图源：网络）

疫情防控将成为常态，

应实行差异化的防控举措

在经济全球化背景下，疫情会给全球供应链带来很大的影响。根据OECD的预测数据，如果没有疫情反弹，预计2021年经济能够恢复。但现在来看，2021年的经济水平将远远低于疫情爆发之前的情况。根据美国统计局数据，一季度美国GDP下降4.8%，是自2009年以来下降幅度最大的一次。而疫情二次反弹的21个州2019年的GDP占全美的比重大概在44.8%，其中加利福尼亚州占全美的比重较高，达到14.6%。

第二波疫情势必会对美国经济产生比较大的影响，但总体上不会影响世界经济的恢复路径。由于我国疫情防控得当，3月份已经大面积复工复产，进入了恢复期。4月份，德国、瑞士、奥地利、挪威、丹麦等地开始解禁，并逐步恢复生产经营。5月份，意大利、法国、英国、西班牙、韩国、日本、新加坡等地逐步恢复生产。但在经济全球化的今天，只要还有国家没有完全控制住疫情，在跨境人员流动、跨国贸易的影响下，每个国家都有可能产生疫情的二次爆发，导致当地经济出现短期的波动，影响经济恢复的进程。只有疫苗研发出来之后，才能真正的消除疫情对经济的影响。

就目前的情况，预期疫情防控在一两年内甚至更长时间将成为常态。为了尽量保证经济活动的正常进行，稳步推动复工复产，应该实行差异化防控举措，对有疫情抬头情况的地区采取精准隔离的方式，而不应该再度全面按下经济的暂停键。如果让经济再次暂停，对整个国家的经济增长的影响是巨大的。在疫苗研发出来之前的现行环境下，应该做好疫情防控常态化的准备。在未来的两年甚至更长的时间里，经济活动将长期伴随着疫情的影响。

疫情反弹不会给A股造成重大影响

国内疫情小范围的反弹，对A股的部分公司，如以线下经营为主的餐饮业、旅游业公司会产生一定的影响，但同时也会利好生物医药类公司，我认为此次疫情反弹不会给A股造成重大的影响。

首先，从实体层面来讲，国内疫情小范围的反弹，只要控制得当，并不会波及全国的生产经营，从6月18日最新的消息来看，北京连续五天确诊病例稳定在20-30个左右，且有小幅下降趋势，说明北京的防控及时、得力，我们保持谨慎乐观。大部分地区由于前期疫情的控制，目前已经全面复工复产，经济整体平稳上升，基本面较好。所以从实体经济来说，给了A股稳定发展的基础。虽然国外的疫情近期仍有波动，A股的风险情绪难免会受到外围的扰动，但由于我国基本面向好，这种外围扰动的程度是有限的。

其次，央行前期采取的货币政策给资本市场带来了比较充裕的流动性，人们对整个市场的预期也正在改善，这些都使得A股能够保持稳定。疫情的反弹在没有研制出疫苗之前是很难避免的。

短线投资者应谨慎交易，

长期投资者可以选择定投产品

疫情面前，各国纷纷采取宽松的货币政策来刺激经济增长，整个市场的流动性比较充裕。QE政策会带来美元收益率的降低，美元有较大的贬值风险，作为避险资产，投资者应谨慎选择。

对于短线投资者，建议谨慎进行投资，在整体行情波动比较大的情况下，很可能会带来更多投资损失。长期投资者可以选择定投类产品，因为市场整体处于低位的情况下，长期持有会获得较大收益。

另外，投资者在对投资产品进行选择时，应考虑经济增长的实际情况，不宜过度乐观，从而出现定价失误。对于容易受到疫情影响的餐饮、旅游、影视等行业以及受到中美关系影响的行业，应谨慎投资。

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作者：田轩

编辑：林芷萱（实习）

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